30種企業(yè)融資模式大梳理之二
日期：2022-09-16
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11、雙創(chuàng)債務融資工具（銀行間市場）
2016年底，中國銀行間市場交易商協會決定以創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新資源集聚區(qū)域內的園區(qū)經營企業(yè)為依托，試點以募集資金通過投債聯動的模式直接用于支持雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的債務融資工具，以支持雙創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展，推動金融支持實體，通過債市輸血雙創(chuàng)，在銀行間市場開啟了一條加速探索與自身創(chuàng)新的通道。
試點期間，發(fā)行主體主要集中在高評級（外部主體評級AA+含以上）以園區(qū)開發(fā)和運營為主的企業(yè)，包括17個雙創(chuàng)示范基地、國家級經濟技術開發(fā)區(qū)、國家級高新技術產業(yè)園區(qū)、國家級保稅區(qū)、國家級邊境經濟合作區(qū)、國家出口加工區(qū)、其他國家級園區(qū)內的主要開發(fā)主體。
也就是說，雙創(chuàng)債的發(fā)行主體確定無疑，就是產業(yè)地產商，但門檻比較高，依然還是集中于高評級、國有屬性且集中于國家級產業(yè)園區(qū)的平臺公司身上。但不可否認，雙創(chuàng)專項債是目前國內少有的產業(yè)園區(qū)專屬融資利器，由此亦可看出國家對于產業(yè)園區(qū)承載經濟轉型發(fā)展和雙創(chuàng)事業(yè)的強烈重視與鼎力支持。
按照規(guī)定，雙創(chuàng)專項債募集資金用途包括四個方面，可用于償還銀行貸款、補充企業(yè)運營資金、園區(qū)項目建設等常規(guī)用途，同時可按照一定比例的資金以股權投資或委托貸款的形式投入園區(qū)內的科技型、創(chuàng)新型企業(yè)。
雙創(chuàng)企業(yè)一般經營規(guī)模較小、技術水平低、抵押品缺乏、較難獲得銀行信貸和債券市場投資人的認可，而園區(qū)運營主體則更加相對了解這些企業(yè)的日常運營、未來前景和風險水平，可以間接地利用雙創(chuàng)專項債來進行更有針對性的扶持和投資。
雙創(chuàng)債募集資金的發(fā)行主體，應當為外部評級在AA級以上、自身或下屬企業(yè)長期支持雙創(chuàng)企業(yè)融資，且中小企業(yè)風險控制能力較強的園區(qū)經營建設企業(yè)，由此決定了發(fā)行主體的信譽度高、了解雙創(chuàng)工作融資模式，能夠確保資金切實用于支持雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。
相比于其他融資方式，雙創(chuàng)專項債務融資工具有三大特點：
1、發(fā)揮園區(qū)經營企業(yè)引領輻射作用。雙創(chuàng)專項債務融資工具通過融資模式和機制創(chuàng)新，探索大中小企業(yè)融合發(fā)展的新路子，依托資金輸入，吸引眾多雙創(chuàng)企業(yè)成為創(chuàng)新共同體，促使創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)資源集聚區(qū)域形成優(yōu)勢互補、相互服務、利益共享的產業(yè)生態(tài)。
2、投債聯動的資金使用方式。
3、多措并舉做好風險防范。通過開立資金監(jiān)管專戶、增加專項信息披露等方式，嚴格管理募集資金投向，提高用款情況透明度，確保?？顚Ｓ?，精準支持雙創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，堅持“促發(fā)展”與“防風險”并重。
12、雙創(chuàng)孵化專項債（發(fā)改委）
國家發(fā)改委在2016年底推出的雙創(chuàng)孵化專項債與上述的銀行間市場雙創(chuàng)債非常接近，具體用途是——提供“雙創(chuàng)孵化”服務的產業(yè)類企業(yè)或園區(qū)經營公司發(fā)行雙創(chuàng)孵化專項債券，募集資金用于涉及雙創(chuàng)孵化服務的新建基礎設施、擴容改造、系統提升、建立分園、收購現有設施并改造等，包括但不限于納入中央預算內資金引導范圍的“雙創(chuàng)”示范基地、國家級孵化園區(qū)、省級孵化園區(qū)以及經國務院科技和教育行政管理部門認定的大學科技園中的項目建設。
也就是說，銀行間市場雙創(chuàng)專項債與發(fā)改委“雙創(chuàng)孵化專項債”的發(fā)行主體都是產業(yè)地產商，而且主要是國有背景的政府園區(qū)平臺公司，都能夠用于產業(yè)園區(qū)和雙創(chuàng)孵化載體的建設，以及補充流動資金。
但前者顯然在門檻方面更高，對發(fā)行主體的級別和評級水平要求嚴格，利率相對也更高，原因是一部分募集資金用來投資于園區(qū)內的中小雙創(chuàng)企業(yè)——這必然要求發(fā)行主體本身的資產、擔保以及承擔風險損失能力要強，同時園區(qū)內的被投資企業(yè)總體水平要更高；而后者則門檻相對更低一些，主體信用級別在AA-以上即可，利率也基本在4%-5%左右，是目前最適合地方園區(qū)平臺公司的融資工具，現在全國各地公募發(fā)行的公司債中這類雙創(chuàng)孵化債數量最多，規(guī)模占比也最大。
當然，雙創(chuàng)孵化專項債僅僅是政府平臺公司可以發(fā)行的眾多專項債的一種，2015年以來，國家發(fā)改委為積極發(fā)揮企業(yè)債券融資對促進相關領域發(fā)展的支持，共推出11類專項債券，如城市地下綜合管廊建設專項債券、戰(zhàn)略性新興產業(yè)專項債券、城市停車場建設專項債券、養(yǎng)老產業(yè)專項債券、配電網建設改造專項債券、PPP專項債券、農村產業(yè)融合發(fā)展專項債券、社會領域產業(yè)專項債券等，這些都是政府平臺公司可以根據自身業(yè)務和情況去嘗試的。
13、綠色債券
綠色債券作為一種新型金融工具，本質上是屬于固定收益?zhèn)囊环N，在國際市場上發(fā)展迅速，發(fā)行與募集都與正常債券無異，創(chuàng)新之處無非是資金用途均與環(huán)境議題有關，如支持綠能、節(jié)能減碳計劃等。近年來隨著氣候變化加劇，也帶動了綠色債券市場的高速擴張，據測算，過去5年全球綠色債券市場平均每年以80%的速度成長。
綠色債券在我國起步較晚，但發(fā)展勢頭較猛，而且政策支持力度很大。與海外“自下而上”的實施標準不同，我國綠色債券在國情約束下，一直采用的是“自上而下”的實施標準，具有鮮明的“頂層設計”特征。2017年12月底，央行和證監(jiān)會聯合制定發(fā)布了《綠色債券評估認證行為指引（暫行）》，從機構資質，業(yè)務承接，業(yè)務實施，報告出具，以及監(jiān)督管理等方面作出了具體的規(guī)范和要求。
截至2019年上半年，我國以人民幣計價的綠色債券（包括綠色金融債、綠色公司債、綠色企業(yè)債、綠色債務融資工具、綠色資產支持債券和綠色資產支持票據、地方政府綠色市政專項債等）市場總體發(fā)行規(guī)模累計已超過7000億元，預計到2019年底將達到9000億元的累計規(guī)?？偭?。
目前，中國產業(yè)園區(qū)在綠色節(jié)能方面做得并不理想，高能耗、高污染等狀況非常普遍，在問題重重的同時，也意味著有很大的市場空間。“低碳、生態(tài)、智能、宜居、循環(huán)”，將成為新一代產城融合式產業(yè)園區(qū)的標配特征。
我們認為，作為中國經濟發(fā)展和產業(yè)轉型升級的主戰(zhàn)場，“產業(yè)進園區(qū)”的同時，也應該“綠色進園區(qū)”。在十九大“踐行綠色發(fā)展理念，加快發(fā)展綠色金融”精神的倡導下，產業(yè)地產將成為中國綠色經濟和綠色金融的主要陣地，園區(qū)的綠色、集約、智慧、全生命周期可持續(xù)發(fā)展將會引領一個嶄新的時代。
因此我們必須認識到這樣一個趨勢，那就是綠色園區(qū)、生態(tài)園區(qū)、循環(huán)園區(qū)越來越成為基礎性配置，未來以差別化金融等手段來激勵園區(qū)“綠化”將成為一種常態(tài)，或者說，“綠色”也是一種生產力，一種降低成本、提升估值、撬動資源的核心競爭力。
14、城投債（公司債+企業(yè)債+中期票據）
城投債，又稱“準市政債”，是地方投融資平臺作為發(fā)行主體，公開發(fā)行或非公開發(fā)行的公司債、企業(yè)債和中期票據等統稱，其主業(yè)多為地方基礎設施建設或公益性項目，具有公共服務產品屬性的產業(yè)園區(qū)也可以納入其中。目前作為中國債券市場上的特有品種和最具影響力的壓艙石，城投債的發(fā)行情況一言難盡，好的產品遭到機構閉著眼睛瘋搶，行情火爆，但一些欠發(fā)達區(qū)域已經開始呈現違約前兆，風險不容樂觀。
截至2018年末，全國存續(xù)期城投債共8424只，涉及2098家城投公司（包括很多園區(qū)平臺公司），余額總量為77109.28億元，相比2017年末增加5425.5億元，增長7.57%。雖然中央一直要嚴控城投債，降低風險，但是城投債總量仍在不斷上漲。
15、PPN（非公開定向債務融資工具）
非公開定向債務融資工具，簡稱“PPN”，是指具有法人資格的非金融企業(yè)，向銀行間市場特定機構投資人發(fā)行債務融資工具。
PPN的優(yōu)勢在于只需向定向投資人披露信息，無需履行公開披露信息義務，披露方式可協商約定，更為靈活和個性化，是一種更高層次的市場開放和市場約束；同時，發(fā)行規(guī)?？赏黄啤蹲C券法》中“不超過凈資產40%”的限制；也更能發(fā)揮市場主體自主協商的契約意識，減少事前管制，不再強制要求信用評級，把風險防范的部分微觀職責交給投資人自主決定。
16、永續(xù)債
國家銀根緊縮的環(huán)境下，被稱為“債券里的股票”的永續(xù)債開始活躍，受到企業(yè)追捧。由于永續(xù)債不設還款期限，同時可不計入公司債務，企業(yè)可在進行高額融資的同時規(guī)避負債率被拉高的風險；對于投資者來說，利息較高的永續(xù)債可為其提供長期而穩(wěn)定的現金收益，堪稱雙贏。
永續(xù)債發(fā)行期限以3+N和5+N為主，還有少量2+N、9+N、20+N期限的永續(xù)債。永續(xù)債都含有延期選擇權，發(fā)行人可以選擇延長債券到期日，大多數債券都含有調整票面利率的權利。
選擇永續(xù)債續(xù)期的發(fā)行主體主要可以分為兩類：信用資質好、融資渠道暢通、主體資質穩(wěn)定的發(fā)行人；在債券存續(xù)期間主體資質有所下滑，再融資能力有所下降或者是流動性已經較為緊張的發(fā)行人。一般意義上，永續(xù)債被認定為一種低成本的融資方式，但對于企業(yè)來說，永續(xù)債是良方還是毒藥，將考驗相關公司的把控力。永續(xù)債往往是前2～3年利息成本相對較低，此后則會大幅上漲，如果企業(yè)能夠在“低息期”內償盡債務還是可以實現的；反之，一旦永續(xù)債被計入負債，企業(yè)的實際負債率將大幅提高。
因此，盡管“債券之名，權益之實”是永續(xù)債產品的靈魂，但在當前管制條件下，永續(xù)債不過是銀行與企業(yè)結盟繞開監(jiān)管的一個資本工具，其產生與存在固然有其合理性，但其中的風險也不容小覷。
17、FT賬戶人民幣貸款
FT賬戶是指銀行等金融機構為客戶在自貿區(qū)分賬核算單元開立的規(guī)則統一的本外幣賬戶，該賬戶體系打通了自貿區(qū)與離岸市場之間的通道，為區(qū)內企業(yè)涉足海外市場、滿足實體經濟所需的貿易結算和跨境投融資匯兌便利提供了更有效的方式。
18、不動產基礎設施股權投資計劃
園區(qū)或者片區(qū)開發(fā)建設中都有大量的不動產和基礎設施資產，其存續(xù)期長，收益穩(wěn)定的特征與保險資金特別是首先資金可以做到良好的匹配，與其他投資品種相關性較低，有助于平滑首先投資組合的收益波動，因此歷來是保險資金偏愛的一種投資模式，也是綜合性園區(qū)發(fā)展商可以去嘗試的融資渠道。不過，由于經常存在“明股實債”的擦邊球行為，從2017年下半年開始，銀保監(jiān)會已經在不斷收緊和規(guī)范這一類融資行為。
19、不動產及基礎設施債權投資計劃
不動產及基礎設施債權投資計劃，指資金以債權方式投資不動產及基礎設施項目，按照約定支付預期收益并兌付本金的金融產品，這種債券投資計劃主要特點為限定了債權計劃主要是用于社會基礎設施與不動產建設。同樣是深受保險資金歡迎的一種投資模式，比上面的股權投資計劃應用更廣泛。數據顯示，2018年全年保險公司基礎設施債權投資計劃同比增長19.23%，是所有投資計劃產品中表現最好的。從行業(yè)情況看，保險資金在基礎設施領域積累了比較豐富的投資經驗，且基礎設施投資需求量較大，合作方往往都是地方政府、平臺公司和國有企業(yè)，投資標的資質相對優(yōu)良，比較適合保險資金的配置需求，尤其是2018年10月國務院辦公廳《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》發(fā)布后，這類融資是獲得政府政策強力背書的。
20、短期融資券
短期融資券是由企業(yè)發(fā)行的無擔保短期本票。在中國，短期融資券是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業(yè)籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。短期融資券和銀行承兌一樣，都是短期融資的利器，其優(yōu)點主要有：1、籌資成本較低；2、籌資數額比較大；3、可以提高企業(yè)信譽和知名度。其缺點主要有：1、發(fā)行風險比較大；2、發(fā)行彈性比較?。?、發(fā)行條件比較嚴格。
來源：騰訊新聞 作者：河北潤揚
鏈接：https://xw.qq.com/cmsid/20220607A02ZVE00
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